京海策略杨德龙：下半年用好用足更加积极的财政政策 A股港股开启新一轮牛市

　　当前，我国经济在稳经济增长政策逐步落地显效的推动之下出现稳定复苏，上半年GDP实现了5.3%的同比增长，超过了年初预定的5%左右的目标。而物价方面增速依然较低，上半年CPI同比增幅为-0.1%，这意味着下半年在拉动需求方面还会进一步发力。

　　7月30日，财政部部长蓝佛安在《学习时报》刊发署名文章，指出当前我国发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，财政部将采取更多有力措施来推动经济社会高质量发展。用好用足更加积极的财政政策，加大财政逆周期调节力度。加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物工作量。发挥财政资金引导和带动效应，推动各项政策效能不断释放。落实好助企帮扶各项财税政策，有效改善经济微观循环。统筹运用专项资金、税收优惠、政府采购和政府投资基金等政策工具，支持传统产业改造提升、新兴产业发展壮大和未来产业前瞻布局。指导督促地方做好隐性债务置换工作，积极稳妥化解地方政府债务风险。

　　以促消费为重点支持扩大内需，进一步释放国内市场潜力。不断完善支持养老、育幼、文化、旅游等服务消费的政策体系。完善免税店政策，推动免税商品零售业务健康有序发展。强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策，更好满足消费需求。持续推进“两重”项目建设。支持加快构建房地产发展新模式，实施城市更新行动，促进房地产市场持续健康发展。财政政策不断发力显效，将有力推动消费回升，从而带动消费需求上升。财政部也将加强民生保障，推动解决人民群众急难愁盼问题，加大稳就业政策实施力度，就业稳居民收入才能有效提升，进而带动整体收入水平提高。

　　今年，中央多次提出要提高居民的财产性收入。当前楼市遇到较大的问题和困难，想通过楼市来提升居民财产性收入比较难。下一步可能会通过提振股市表现，形成一轮牛市行情，以增加居民财产性收入，这势必会给资本市场带来更多机会。过去五年，居民储蓄增加了60万亿元，这些储蓄在银行只能获得约1%的收益率，而向资本市场的大转移不仅给股市带来源源不断的增量资金，也能带来较强的赚钱效应。特别是进入下半年，股指出现进一步回升，政策信号不断转暖，资金面逐步改善，权益类基金发行热度回升。上证指数突破并站上3600点整数关口，极大地提升了投资者信心。

　　很多基金公司推出股票型、混合型基金以及ETF等产品，为资本市场带来更多优质资金。很多投资者是通过买基金入市，公募基金发行市场连续多月回暖，特别是从5月份之后基金总份额进入上升通道，仅二季度以来，累计净增基金份额已超过1.3万亿份，对比一季度时基金规模缩水，二季度以来则显示出资金持续回流，新发基金也成为市场份额增长的重要驱动力。当前，居民储蓄的大转移很多是通过买基金入市。根据万得数据显示，今年以来共成立782只产品，发行份额达到6229.80亿份，其中股票型基金发行449只，发行份额2163.32亿份，占比超过三成；混合型基金年内发行有所回暖，共发行128只，发行份额609.41亿份。截至目前，年内主动权益型基金募集规模不断提升，为资本市场带来更多资金，也反映出投资者对股票市场的预期更高。这与当前资金不断流入资本市场相匹配。新发基金成为市场份额整体增长的驱动器，助推基金行业在市场相对低点完成阶段性布局。

　　场外资金的入场提升了资本市场表现，而外资的流入也带来了更多增量机会。中国资产成为外资流入的重要方向。A股和港股整体估值仍为全球较低水平，这吸引了外资持续流入。相比之下，美股估值仍处于高位，A股与港股作为估值洼地更具吸引力。今年上半年外资净流入达到101亿美元，呈现出净流入状态。港股也吸引了大量南向资金，截至7月29日，根据万得数据显示，南向资金累计净流入8420亿港元，创年度净流入金额历史新高，是2024年同期的两倍多，其中4月9日单日净流入355.86亿港元，创单日净流入纪录。港股今年表现突出，与外资流入及南向资金大规模流入密切相关。资金流入与宏观政策持续发力，共同推动A股和港股市场实现突破行情。AI、创新药等确定性产业趋势成为资金共识，港股恒生科技指数估值处于合理位置，也具备一定配置价值。

　　总体来看，当前我国资本市场正迎来一轮慢牛长牛行情，属于一轮新牛市的起点。居民储蓄大转移为资本市场带来源源不断的增量资金，在楼市投资机会减少的背景下，股市投资机会明显增多，这是实现居民财富增长的重要途径。建议投资者坚持价值投资理念，坚持配置好公司、好基金，抓住这轮慢牛长牛的机会，真正实现财富增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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