京海策略 “批”而未“发”！又来IPO，超98%收入押注一家亏损代理商……

　　来源：IPO日报

　　有这么一家公司，它既是全球首个经肝靶向技术平台开发并成功上市的乙肝药物研发者，又是成功注册却直到批文过期生效也没能上市发行的拟IPO企业，西安新通药物研究股份有限公司（下称“新通药物”）的科创板之路走得颇为波折。

　　近期，公司更新了招股书，欲再度冲刺科创板，拟募资9亿元。从2023年至2025年（下称“报告期”），公司累计亏损近2亿元，核心产品上市刚满一年，营收命脉却系于一款药、一家代理商。而这家代理商自身还在亏损，这款药能否撑起一家科创板公司，成为市场与监管共同审视的焦点。

　　从公司质地来看，这家专注肝病药物研发20余年的高新技术企业在科研方面表现优异。其1类新药甲磺酸普雷福韦片（商品名新舒沐）于2024年10月获批上市，是全球首个经肝靶向技术平台开发并成功上市的靶向性乙肝药物，连续列入“十二五”“十三五”国家“重大新药创制”科技重大专项，2025年已纳入国家医保目录，并登上国际顶级期刊Hepatology《肝脏病学》。但在亮眼的技术标签之外，商业化与盈利仍是待解难题。

　　张力制图

　　三年亏近两亿，营收“单一”

　　财务数据层面，2023年、2024年及2025年，新通药物营业收入分别为1197.82万元、301.87万元和3201.47万元，归属于母公司股东的净利润分别为-6229.25万元、-7935.55万元和-5463.52万元，三年累计亏损约1.96亿元。截至2025年末，公司合并报表层面累计未弥补亏损达3.88亿元，短期内无法分红。

　　收入结构是最突出的看点。2025年主营业务收入中，新舒沐的销售收入占比65.25%，代理权益金收入占比34.22%，两者合计99.47%。这款药2024年12月才开始销售，2024年度销售收入仅101.44万元，2025年升至2088.81万元。换言之，公司营收几乎全靠一款未满周岁的单品支撑，其余7个在研产品中4个处于临床试验阶段、3个处于临床前研发阶段，距规模化收入仍有距离。

　　渠道集中进一步放大了风险，公司有且仅有一家代理商。

　　前文提到，公司收入超过三分之一来自收取的代理金，凯基信诚为新舒沐产品的独家代理商，2024年、2025年公司来自凯基信诚及其子公司的收入占比分别高达94.09%和98.88%。

　　然而，这家被寄予厚望的代理商经营状况并不健康。

　　IPO日报发现，2025年凯基信诚营业收入约7811.86万元，净利润却为-5328.43万元（该财务数据未经审计）。单一产品叠加单一渠道的双重依赖，一旦代理关系生变，收入或直接断崖。与之相伴的是，新通药物应收账款由2023年末的130.31万元增至2024年末的163万元，2025年末一跃而升至1665.86万元。同时，公司报告期经营活动现金流量净额分别为-2723.36万元、-4041.04万元和-10716.64万元，经营持续“失血”。

　　批文失效后再闯关

　　新通药物的IPO之路可谓一波三折。

　　2021年12月，公司IPO申请首次被受理，2022年12月首次上会被暂缓审议，2023年1月二度上会通过，同年4月注册生效。然而，注册生效后12个月内公司始终未启动发行，注册批文于2024年4月25日到期失效，被业内视为全面注册制下批文过期的标志性案例。

　　此番卷土重来，募资规模较前次缩水约三成，由12.79亿元降至9亿元。

　　IPO日报发现，公司核心技术体系源于2015年对经营不善的凯华公司的反向收购，HepDirect技术及相关产品管线均源自美国LGND的授权引进，并非完全自主原创。公司创新成色与独立性也因此收到监管层问询。

　　资金安排同样引发讨论。募投项目中，创新药物产业化生产基地拟投入2亿元，但相关募投用地已被抵押用于银行贷款。

　　与此同时，据公司披露，报告期各期末交易性金融资产分别达8697.45万元、9323.85万元和2.25亿元。账上理财规模较大，公司仍拟募资2亿元补充流动资金，募资补流是否具有必要性？

　　科创板第五套标准为尚未盈利的创新药企敞开了融资通道，但硬科技也需要算经济账。把九成以上收入押注在单一产品和单一亏损代理商身上的新通药物，能否用新一轮募资撬动市场认可，答案仍悬而未决。目前公司刚结束一轮审核问询不久，公司对质疑能否充分解释，或将决定这场二度闯关能否走到终点。