京海策略恒力集团的资本图解

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：北京商报

　　1994年，陈建华和范红卫夫妇一手创办恒力集团，成立至今，集团实现了“从一滴油到一匹布”的全产业链发展，现位列中国民营企业500强第3位，陈建华和范红卫夫妇旗下也先后拥有了*ST松发（603268）、恒力石化（600346）两家A股上市平台，以及同里旅游（834199）一家新三板公司。近期，一场精彩的资产腾挪术让陈建华、范红卫夫妇在资本市场上再次赚足了眼球，二人旗下*ST松发摇身一变，从陶瓷制造企业成为“民营造船第一股”。

　　伴随着2025年A股中报披露季收官，*ST松发也交出了业绩答卷，公司上半年净利同比扭亏，有望实现“摘帽”。相比之下，同为陈建华、范红卫夫妇旗下的恒力石化业绩表现则有些“失色”，报告期内营收、净利双降。与此同时，截至上半年末，两家上市公司资产负债率也较高，均在75%以上。针对相关情况，*ST松发、恒力石化方面于9月2日接受了北京商报记者采访。

　　带领集团走过逾30年时间后，1971年出生的陈建华和1967年出生的范红卫正推动一双儿女走向台前。近日，两人24岁的儿子陈汉伦正式出任*ST松发董事；32岁的女儿陈逸婷则以恒力集团副董事长的身份再度公开亮相。

　　上半年业绩分化

　　始建于1994年，恒力集团现已发展成为以炼油、石化、聚酯新材料和纺织全产业链发展的国际型企业，集团拥有全球产能最大的PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业之一，员工达21万。目前，恒力集团掌门人陈建华、范红卫夫妇旗下有*ST松发、恒力石化两家A股上市公司，同里旅游一家新三板挂牌公司，以及二十多家实体企业，在苏州、大连、宿迁、南通、营口、泸州、惠州、贵阳等地建有生产基地。

　　8月28日，在最新公布的2025中国民营企业500强榜单中，恒力集团以8715亿元营收总额位列第三位。同时，据恒力集团官网，集团现位列世界500强第81位、中国企业500强第25位、中国制造业企业500强第5位。

　　从资本运作角度看，今年8月，陈建华、范红卫夫妇旗下*ST松发刚刚完成一场重大资产置换及配套融资，公司主营业务也随之发生重大变化。

　　中报显示，报告期内，*ST松发通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，置入恒力重工100%股权，主营业务由陶瓷制造业务变更为船舶及高端装备的研发、生产和销售。值得注意的是，伴随发行新增股份事项完成，陈建华、范红卫夫妇直接、间接控制*ST松发股份比例达到89.93%。

　　业绩表现方面，*ST松发于今年上半年交出了一份亮眼的成绩单。报告期内，*ST松发实现营业收入约为66.8亿元，同比增长315.49%；对应实现归属净利润约为6.47亿元，同比扭亏为盈，也有望实现“摘帽”。

　　相比之下，同为陈建华、范红卫夫妇旗下上市公司的恒力石化上半年业绩出现承压。据了解，公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售。2025年上半年，公司实现营业收入约为1038.87亿元，同比下降7.69%；对应实现归属净利润约为30.5亿元，同比下降24.08%。

　　对于上半年营收与净利双降的核心原因，恒力石化方面在接受北京商报记者采访时表示，主要受行业周期性波动与外部环境变化双重影响。对于未来业绩变动趋势，恒力石化方面则表示，行业层面看，7月以来国内纺织出口订单环比回升8.5%，聚酯产品需求逐步回暖；国际油价趋于稳定，PX-PTA价差已从上半年的850元/吨修复至1020元/吨，PTA盈利空间持续改善；公司层面，上半年已通过优化生产负荷、降低单位能耗等措施降本增效，同时伴随在建项目的陆续投产，后续盈利能力将逐步释放。

　　手握上述两家A股上市公司之外，目前，陈建华、范红卫夫妇旗下还有一家新三板挂牌公司同里旅游，公司聚焦精品酒店全链条运营服务。不过，从近年来财务数据来看，该公司净利接连亏损。具体来看，2022—2024年以及2025年上半年，公司实现归属净利润分别约为-2395.48万元、-1593.77万元、-2229.17万元、-889.18万元。

　　资产负债率“显眼”

　　细看陈建华、范红卫夫妇旗下三家上市平台的财务状况，资产负债率均较高。

　　*ST松发方面，截至2025年上半年末，公司账上货币资金约为41.57亿元；短期借款23.06亿元，长期借款34.39亿元，合计57.45亿元。与此同时，公司资产负债率高达89.72%。

　　财经评论员张雪峰表示，上市公司长期、短期借款金额较高可能导致公司财务成本增加，影响公司财务灵活性。另外，借款总额较高，尤其是短期借款占比较大时，可能带来集中还款压力，若现金流不足，可能影响公司正常经营。

　　中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元则告诉北京商报记者，负债率较高可能导致企业经营灵活性下降、市场信心波动等情况。

　　针对相关情况，*ST松发方面在接受北京商报记者采访时表示，公司借款规模较高核心与公司业务转型及造船行业属性直接相关。业务转型需求方面，公司于2025年8月完成重大资产置换及配套融资，转型过程中，为保障造船业务快速落地，需通过债务融资补充资金，用于生产团队搭建、船舶建造资质升级及核心设备采购；行业特性驱动方面，造船属于资本密集型行业，前期需大额资金投入原材料采购及在建船舶项目履约，公司通过合理融资结构匹配业务发展节奏，目前资金使用安排稳健，偿债能力充足。

　　对于资产负债率较高的原因，*ST松发方面则告诉北京商报记者，在募集配套资金到位后，公司资产负债率已经处于行业合理水平；本次重大资产置换中，公司承接了与造船业务匹配的合理债务，同时为支撑业务扩张阶段性增加融资，导致短期负债率有所上升。未来，公司将通过优化资本结构、加强经营性现金流管理等方式持续降低负债水平。

　　恒力石化方面，截至上半年末，公司账上货币资金约为351.79亿元；与此同时，短期借款761.77亿元，长期借款706.69亿元，合计1468.46亿元；同时，公司资产负债率为76.89%。

　　对此，恒力石化方面表示，当前资产负债率水平符合公司经营需求，不存在影响正常经营的潜在风险。公司资产负债率水平符合民营炼化行业共性特征。

　　“从2025年下半年开始，公司已率先跨越本轮炼化行业资本开支的高峰期，后续以项目收尾支出和维持性资本开支（技改、升级等）为主。公司会通过精细化的成本管控优化运营，通过经营性现金流降低负债。公司没有设定强制性的资产负债率压降目标。据内部测算，在各新建项目顺利达产、市场需求相对平稳，且没有新增大额资本开支的情况下，恒力石化资产负债率有望持续下降。”恒力石化方面表示。

　　另外值得一提的是，据恒力石化8月30日公告，公司控股股东恒力集团及其一致行动人目前合计持有公司股份53.11亿股，持股比例为75.45%，累计质押公司股份18.05亿股，占其所持有公司股份的33.99%，占公司总股本的25.65%。对此，恒力石化方面告诉北京商报记者，质押资金均用于自身经营需求，未涉及投机性用途。截至2025年8月31日，股价远高于平仓线，无平仓风险；同时恒力集团盈利能力稳定，无质押风险。

　　同里旅游方面，截至2025年上半年末，公司资产负债率为81.98%，同样高企。

　　子女走向台前

　　从二级市场表现来看，截至9月2日收盘，*ST松发股价报51.42元/股，总市值499.2亿元；恒力石化股价报17.58元/股，总市值1237亿元。经计算，两家A股上市公司总市值合计1736.2亿元。

　　手握两家A股上市公司以及一家新三板公司，陈建华、范红卫夫妇开始推动其一双子女走到台前。

　　8月6日，*ST松发披露公告称，鉴于公司已实施重大资产置换及发行股份购买资产，公司主营业务、控股股东、股权结构等基本情况已发生重大变化。为稳步实现置入资产与上市公司管理体系、组织架构的衔接整合，公司董事会拟提前进行换届选举。

　　当月，范红卫、陈建华之子陈汉伦上任公司董事、总经理职务。履历显示，陈汉伦，2001年出生，研究生学历，应用金融硕士，曾任普华永道（新加坡）企业所得税税务咨询顾问。2024年3月至今任恒力集团副总裁。

　　与此同时，今年6月，范红卫、陈建华之女陈逸婷也以恒力集团副董事长的身份出席了恒力重工首制30.6万载重吨超大型油轮的命名仪式。据悉，陈逸婷此前曾有过在同里旅游任职董事的经历，但于2022年9月因个人原因辞职。

　　履历显示，陈逸婷，中国国籍，无境外居留权，女，本科学历，1993年1月出生。

　　近年来，随着第一代企业家逐渐步入暮年，创二代纷纷走向台前，越来越多的创二代在家族企业中开始崭露头角。对于恒力集团未来的发展情况，记者也将持续关注。